Token接管增长引擎过去几年大模型创业公司商业化常面临难题MiniMax最早靠应用变现2025年上半年AI原生产品是主要收入源。但C端难做今年开放平台及企业服务成主力增长归因于付费企业客户增加等。中国内地以外市场贡献超六成收入服务覆盖超230个国家和地区。模型使用方式改变Token消耗量增速快于用户数量。MiniMax模型迭代围绕需求展开M3强化能力H3开源且下载量超2400万次、衍生300多个公开模型。创始人称模型定价取决于多方面而非开源M3能力提升带来新客户和更多场景部署形成增长链条增长逻辑切换是重点。283%增速之后比赛还没有结束收入高速增长未让MiniMax接近盈利上半年经调整净亏损扩大研发开支增加。对其来说当期盈利非最重要指标关键看收入增长能否跑赢研发和算力投入。这半年账算得过来研发费用增速低于收入增速销售费用下降。毛利率改善但仍不高Token生意与传统软件有差别规模转化成利润要看单位Token成本下降速度。闫俊杰给出成本下降目标称降价与毛利率提升不矛盾。但公司不能收缩投入众多竞争对手快速迭代模型竞争领域扩大。B端收入占比提高后MiniMax面临挑战企业选API看重多方面调用量易迁移。公司在基础设施上补课还增加现金储备接下来要在收入和投入两条曲线比赛中前行。过去大模型公司常被问“怎么赚钱”MiniMax财报给出阶段性答案但后续仍面临利润留存和投入问题。